美国降息毫无悬念，日本加息成为黑天鹅！套息操作若中断

12月10日，咱们的美联储在当地时间会举行今年的最后一次FOMC会议，会议结束后会公布最新的货币政策。比起几周之前市场还在犹豫要不要降息的情况，现在大家都心照不宣，美联储肯定会再次调低联邦基金利率，而且几乎可以断言是降25个基点，几乎没有悬念。

另一方面，日本的货币政策也备受关注，主要是因为该国央行可能会做出超出预期的举动——提前在12月19日宣布加息，令人觉得有点意外。

与美国相比，无论在经济规模还是金融界的地位上，日本都难以媲美。这样一来，日本加不加息似乎影响不大，但日本的货币政策就像多米诺骨牌，本身不算重要，却因为日元的特殊特性引发一连串的反应，足以造成包括股市、债市在内的全球金融市场剧烈波动。

不知道大家是否听说过“渡边太太”这名字？其实就是一帮在家待命的日本全职太太们，疯狂地买入海外金融资产。那她们的资金从哪儿搞来的呢？除了日本家庭那相对较高的储蓄率支撑资金外，“渡边太太”们还挺会搞杠杆操作的，她们先借日元，再把钱换成美元什么的外币，接着加码投资。

借钱总得付些成本吧，除了还本金，还得还不少利息呢。有房贷的朋友们应该深有体会，要不是这几年我国不断降息，房贷利率大大降低，像“房奴”们在整个还款过程中，付的利息都快跟本金一样多了。

只要在日本借日元，几乎不用担心融资成本，因为他们那边的利率一直很低，长期保持在低位，甚至曾经一度实行负利率政策，所以基本上只要还本金就行，省去了不少利息负担。

日元的融资成本那么低，为“借日元、投海外”打下了坚实基础，“渡边太太”们可以毫无顾忌地动手操作，这种借杠杆的投资方式被叫做套息交易。

日本的家庭主妇们都能看到套息交易的优势，更别提各国的投资公司了，从某种角度来看，才是真正的市场上的“渡边太太”。机构们会向日本银行借日元，然后利用日本金融市场不对外开放的特点，把日元换成美元、欧元、英镑等外币，作为资金投向海外的金融资产，而美元资产则是他们最喜欢的选择。

再说一遍，要搞套息交易，得保证日本国内长期保持低利率环境，一旦利率水平上去了，借钱的成本也跟着升高，套息交易的利润空间就会受到影响，这种情况的反转也是可能的。

不太妙的是，日本真的在动摇那个长期以来特别宽松的货币政策了。去年三月，日本央行时隔好多年首次加息，正式结束了连续八年的负利率阶段，把政策利率从负数调到了0到0.1%；到同年的七月，又进行了一次加息，把利率提升到0.25%；今年一月，央行再次出手，直接将利率上调25个基点，达到0.5%，创下了十七年以来的新高。

跟日本的情况完全不一样的是，美国从2024年九月开始新一轮降息，把联邦基金利率减少了100个基点；到2025年，已经连续两次降息，总共降了50个基点，现在还准备再减25个基点。由此可见，去年九月到今年年底，美联储累计降息的幅度会达到175个基点。

主要通过借日元换成美元，所以美日之间的利差就是套息交易能不能继续的关键点。眼下，美国一直在降息，但日本反而在加息，这让套息交易的利润空间逐渐变得越来越小。

更棘手的是，日央行行长植田和男不久前的一次讲话里释放出了明显的加息信号，市场都猜测日本会在12月19日提前调高利率，结果让不少人措手不及。

按理说，每年年末到次年一月初是日本企业搞工资调整的期间，而日本央行会根据涨工资的情况在次年的一月决定是否加息，今年一月也不例外。不过，植田和男毫不遮掩地释放出了鹰派的言论，彻底打破了以往的套路。

日元的低利率基础已经不复存在，套息交易也没法继续玩下去了。要是形势反转的话，意味着市场里的大量流动性会被抽走，后果可不小。

之前提到过，“渡边太太”跟一些机构之所以敢加大杠杆在海外市场投资，就是因为借了日元不用还利息。一旦利率上涨，她们的操作就会反转，转而把手里的外国资产卖掉，换回日元，然后还给日本银行或其他借款的金融机构。

有两个不好后果。一是短时间内抛售压力很大，卖资产的人明显多过买资产的，不管是股票还是债券，都容易被压低价格；二是市场流动性变差，那些靠套息交易的资金十分活跃，占了整个金融市场不少的交易额，这些资金一旦退出，就会导致流动性不足，交易量和交易热度都会下降，进而让各类资产的价格受到进一步打压。